金融界(jiè)5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资(zī)委的一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我(wǒ)国(guó)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(d说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思e)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方(fāng)政府(fǔ)投(tóu)融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部分(fēn)经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问(wèn)题，反而(ér)会恶(è)化区域信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需要(yào)持续(xù)举债来(lái)实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年3月说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务(wù)，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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