调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高(gāo)辛烷值(zhí)调(diào)油料(liào)的短(duǎn)缺没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期(qī)，而今(jīn)年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然变(biàn)得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌(wū)冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅走高。今年(nián)看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其(qí)在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期原油库存(cún)低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投(tóu)产下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬开始美(měi)国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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