金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(d阴肖是指哪几个肖ì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债(zhài)的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南(nán)和天(tiān)津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时阴肖是指哪几个肖兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 阴肖是指哪几个肖