金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声(shēng)明(míng)，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并不(bù)算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府的(de)一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预(y上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个ù)期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信(xìn)用环(huán)境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全国委(wěi)员会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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