4月(yuè)美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从(cóng)8俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少4bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI俄罗斯人人均寿命，俄罗斯人寿命平均多少回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升后，与其(qí)他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银(yín)行等(děng)区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率(lǜ)叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或许和季节(jié)性有关》

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