金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地(dì)出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被(bèi)边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心(xīn)为什么风流女人看指甲，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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