4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季(jì)节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国(gu虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思ó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思