金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　一本书多重，一本书多重有一斤吗t color="#0000ff">以下文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府无(wú)关的(de)纯市场化的(de)企业。城投的(de)债务(wù)主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的(de)角度(dù)看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要持续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

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