5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基(jī)金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的(de)投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契机，多花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元(yuán)素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会(huì)的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公(gōng)共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估(gū)值(zhí)方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金(jīn)流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值(zhí)，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意(yì)义，重视稳定(d火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗ìng)的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使用。

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