金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢(huī)复(fù)到原来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一(yī)般(bān)具(jù)有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤宁波华茂外国语学校学费多少高中，宁波华茂外国语学校学费多少一学期其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过(guò)程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产负(fù)债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的(de)不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次(cì)抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的(de)稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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