大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向(xiàng)与科(kē)索沃行(xíng)政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔(ěr)维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等(děng)级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃(wò)行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提升(shēng)塞尔维(wéi)亚军队战备状(zhuàng)态与(yǔ)科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前(qián)兹韦钱区已经被科索(suǒ)沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合(hé)国(guó)托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚(jiān)持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据(jù)创年内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策(cè)利率期货(huò)合(hé)约交易商(shāng)周五加大了(le)对美(měi)联储将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准(zhǔn)利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直(zhí)坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低于此前的(de)预期。强(qiáng)劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息的(de)可能(néng)性(xìng)。交易员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走(zǒu)势偏(piān)弱，油(yóu)化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显分(fēn)化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率(lǜ)，均大(dà)于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原(yuán)料(liào)成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅(fú)较小(xiǎo)；而以尿素、甲(jiǎ)醇原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅(fú)较(jiào)大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源(yuán)首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的(de)差(chà)异。“俄(é)乌冲突的(de)战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在(zài)期货(huò)市场的影(yǐng)射推(tuī)向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进(jìn)入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格的下(xià)行已触碰到中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平(píng)衡(héng)成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常规能源产量增速持续(xù)不(bù)达(dá)预期的情况下(xià)，以(yǐ)沙特(tè)和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原油供给约(yuē)束的(de)兑现，在能源(yuán)品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先(xiān)呈(chén无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋g)现(xiàn)震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高(gāo)于国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移(yí)。”中信建投期(qī)货(huò)分析师刘书(shū)源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震(zhèn)荡(dàng)的(de)走势，并(bìng)未出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋(qū)势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周(zhōu)持续走弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏(fá)利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激(jī)，导(dǎo)致行情持续低迷(mí)。国内(nèi)煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预(yù)计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需(xū)求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求(qiú)受到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡(dàn)季(jì)，下游(yóu)用煤企(qǐ)业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也(yě)与宏观需(xū)求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在经(jīng)历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未(wèi)重启(qǐ)，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫(yì)情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致(zhì)煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走(zǒu)弱，目(mù)前甲醇企业亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业链上下游均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但煤化(huà)工品种自身表现同(tóng)样低(dī)迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以来新低，现货(huò)价格(gé)同(tóng)步(bù)走(zǒu)低，内蒙(méng)地区报(bào)价(jià)跌(diē)破2000元/吨(dūn)，价格(gé)下跌幅(fú)度大(dà)于原料(liào)端，利润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来(lái)，从甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核(hé)算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低位(wèi)，上游(yóu)甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好(hǎo)。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘(liú)书源(yuán)如是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求(qiú)难以匹配新增的产(chǎn)能，未来其价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从而开启(qǐ)倒(dào)逼上游降(jiàng)负或者(zhě)去产能(néng)的阶段(duàn)，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下(xià)游再平(píng)衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量(liàng)大(dà)的品种将受到低价进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存(cún)在(zài)上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反转(zhuǎn)。

　　油制强于(yú)煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较为强势(shì)主(zhǔ)要还(hái)是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油(yóu)整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行(xíng)情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大(dà)力(lì)度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供需将(jiāng)进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年全(quán)球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国(guó)需求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油(yóu)消费旺(wàng)季。“原油(yóu)维持强势(shì)从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下(xià)降和随(suí)着出行(xíng)旺季(jì)来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内(nèi)的成品(pǐn)油库存(cún)均(jūn)出(chū)现不同程度(dù)的(de)下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗(luó)斯减产不(bù)及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠(dié)加美国的收储(chǔ)均(jūn)将(jiāng)收紧(jǐn)下(xià)半(bàn)年全球原(yuán)油平衡(héng)表(biǎo)。但(dàn)在美国(guó)债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前(qián)油价被市场(chǎng)接受度提升，预计(jì)6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。因此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动作(zuò)。“考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格(gé)水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今，国内(nèi)石(shí)脑(nǎo)油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而(ér)以原(yuán)油折算成(chéng)本的加工利润反而(ér)出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行(xíng)业危(wēi)机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二(èr)季(jì)度起的基准去库预(yù)期仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下(xià)个(gè)阶段(duàn)，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依(yī)然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相对(duì)充裕，因(yīn)此煤炭价(jià)格(gé)下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量预期之前，油(yóu)化工结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工的(de)行(xíng)情(qíng)仍然有望(wàng)延续(xù)。

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