来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的(de)滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政(z猫肠胃猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好hèng)策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有(yǒu)达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确(què)定(dìng)”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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