2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年(nián)受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不(bù)会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任(rèn)日(rì)本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流(liú)动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短měi)联(lián)储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的(de)公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需(xū)要(yào)消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规(guī)模较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比(bǐ)Open很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短AI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承(chéng)压(yā)，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能(néng)启(qǐ)动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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