金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒn吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别g)隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历(lì)一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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