5月13日，年内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央(yāng)企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大为，公募基40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大(jī)金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改革(gé)、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“40目筛网孔径是多少毫米 40目筛网孔径多大中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价(jià)值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于(yú)提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以及在(zài)纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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