5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市场对这一(yī)“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和(hé)发(fā)行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显(xiǎ剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么n)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特(tè)估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体现在每(měi)一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一(yī)直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化认(rèn)可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会(huì)价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的(de)社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业(yè)社会价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认(rèn)为(wèi)其包括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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