5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售(翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音shòu)。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投(tóu)资(zī)。另(lìng)一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相关(guān)标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易(yì)活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资(zī)机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个(gè)阶翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音段(duàn)。”融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了(le)解(jiě)国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提法，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践(jiàn)行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国特色的(de)ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持(chí)续(xù)估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估(gū)值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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