金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方(fāng)政府的(de)财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不(bù)再(zài)对城投债(zhài)兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城(chén小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询g)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约，这就(jiù)意味(wèi)着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借(jiè)新还旧）降小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获(huò)得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司(sī)还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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