金(jīn)融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于(yú)物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhō快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了ng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明(míng)显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务(wù)业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利率(lǜ)依然有小快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的(de)回(huí)落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸(tū)显。

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