来(lái)源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会议，分(fēn)析研究(jiū)当(dāng)前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还(hái)不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体(tǐ)看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不(bù)足(zú)”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临(lín)新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增(zēng)速(sù)，还有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持(chí)续(xù)回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段更多通(tōng)过激发市场化的力量去推(tuī)动经济修(xiū)复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影响各(gè)类所有制(zhì)企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策(cè)刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振信心和预期、激Medical staff可数吗，stuff发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济(jì)自发的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资

　　会(huì)议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力(lì)”，延续(xù)了去(qMedical staff可数吗，stuffù)年12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强(qiáng)调(diào)“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发(fā)修复消费。“要(yào)多(duō)渠道增加(jiā)城(chéng)乡居(jū)民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快(kuài)建(jiàn)设现代化产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理(lǐ)解是，产业政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设(shè)施(shī)建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推(tuī)动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险(xiǎn)和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的风(fēng)险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不(bù)同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克(kè)制(zhì)。

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