来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和经济工作。今年(nián)以来，经(jīng)济增长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调(diào)延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态(tài)势(shì)”。从一季度(dù)公布(bù)的数据(jù)看，确实(shí)好于去(qù)年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢(huī)复性的(de)，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需(xū)要克(kè)服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是一季度降准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面(miàn)对(duì)高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济(jì)要实现“质(zhì)的(de)有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点和去(qù)年(nián)经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患(huàn)持续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发经营主体活(huó)力(lì)结合起(qǐ)来”。我们(men)的(de)理(lǐ)解是，下一阶段更(gèng)多(duō)通过激发市(shì)场化(huà)的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通过改革(gé)开放的方式激发高质量的增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要(yào)还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段(duàn)，让经(jīng)济自发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政(zhèng)策要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议(yì)强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议(yì)的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未来的(de)政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的(de)自然修(xiū)复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是(shì)基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市积极(jí)稳步推进城(chéng)中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两用”公(gōng)共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的(de)自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际(jì)高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展：看重实体经济(jì)

小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少　　会议强(qiáng)调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济(jì)”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少济(jì)”，这里的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自(zì)立自强根基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势(shì)，加(jiā)快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电(diàn)网改(gǎi)造(zào)”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到(dào)一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企业规范健(jiàn)康(kāng)发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加(jiā)强地(dì)方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控(kòng)新增隐(yǐn)性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金(jīn)融机构的风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年(nián)和(hé)去年最大(dà)的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济(jì)问题依然(rán)是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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