文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财(cái)市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少(岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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