5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题积极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上报的(de)央国(guó)企基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年，在主题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设计改变研究员过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首席经济学杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果家魏(wèi)凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之(zhī)中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价(jià)值估(gū)值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上(shàng)有变化，尤其(qí)是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果