文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要(yào)细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增(zēng)速出现回(huí)升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出(chū)现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量(liàng)的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制造业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪身份证号码倒数第二位是奇数是男性还是女性，身份证号码倒数第二位是奇数的是男性还是女性(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒介利润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理(lǐ)、电力热(rè)力利润(rùn)增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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