2022年(nián)是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之(zhī)年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策扶持(chí)和行业高成(chéng)长性背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅(guī)片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现(xiàn)金字(zì)塔(tǎ)结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利于企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背(bèi)景下(xià)，作为清(qīng)洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场加(jiā)大对(duì)上市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增(zēng)加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府(fǔ)加大扶持背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市(shì)企业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润增速(sù)可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片(piàn)产(chǎn)量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备(bèi)行业(yè)实现归母(mǔ)净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其(qí)中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润(rùn)增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下(xià)滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电(diàn)池片环节尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的状态(tài)，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居(jū)前的企业(yè)

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对(duì)各板块(kuài)毛利率(lǜ)分析发现，上中(zhōng)下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利(lì)，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛(máo)利(lì)率较高(gāo)；而中下游多(duō)数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利(lì)率(lǜ)第2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备行(xíng)业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)较快提升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备科兴是美国的还是中国的行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波(bō)动巨大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特(tè科兴是美国的还是中国的)别是上半(bàn)年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额(é)订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游的头部(bù)企(qǐ)业代表(biǎo)之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相关(guān)产品持续扩产，价格(gé)同比上涨显著，进(jìn)而带动毛(máo)利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是(shì)大(dà)全能源2022年归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利润增(zēng)长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家(jiā)企业(yè)2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅(guī)料硅片企业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设(shè)备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛(máo)利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况(kuàng)。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背(bèi)后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利润累计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看(kàn)，中下游领域的光伏加工设备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居(jū)板块第(dì)2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企(qǐ)业数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块毛利(lì)率2020年以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年(nián)平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分(fēn)点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以上。公司去(qù)年(nián)逆(nì)变器全球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备全球累计装(zhuāng)机量已突破(pò)340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流(liú)市场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周(zhōu)转速度(dù)放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业格局将发生怎样的(de)改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价降至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营(yíng)数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下跌对上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季度，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比(bǐ)2022年同(tóng)期增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业今年一季度存货周转率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库存(cún)积压风险(xiǎn)。以(yǐ)大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货(huò)周转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期(qī)供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有进一步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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