美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约。根据(jù)美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室(shì)数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管美(měi)国彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的(de)盈利增长前(qián)景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务(wù)协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的(de)一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一(yī)致有确定的预期，所以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没(méi)有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)资组(zǔ)合的下行风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略(lüè)，为组合提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产呈现(xiàn)明显的超额收(shōu)益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对(duì)冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述(shù)道(dào)。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资(zī)产会呈(chéng)现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护(hù)组合下(xià)行风险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令(lìng)君认为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联储还(hái)会(huì)继(jì)续加息的可能(néng)，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可于未来(lái)7个(gè)月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国(guó)财(cái)政部发行美(měi)债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了此前暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度。

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