4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升2个(gè)百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出(chū)台降(jiàng)价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑(yì)制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(y英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表uè)同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况能(néng)否回(huí)暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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