文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负，是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算(s鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖uàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成(ch鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖éng)本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但(dàn)依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国(guó)内汽车销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)鸡的三合生肖是什么 属鸡的6合生肖是什么生肖，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现明(míng)显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩(kuò)大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续(xù)维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢(màn)和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

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