美(měi)国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务(wù)上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上(shàng)限制约(yuē)直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于(yú)每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的货币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市(shì)场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务领略的意思上限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数(shù)自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此(cǐ)前(qián)因为市场担(dān)忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭(zāo)到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就(jiù)中国市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一个(gè)不明朗(lǎng)因素(sù)，进而(ér)短暂(zàn)提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及(jí)全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国债(zhài)务上限问(wèn)题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险费的(de)另类(lèi)策略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避(bì)险资产如美元、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度(dù)展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期(qī)或(huò)继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面(miàn)，极端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下(xià)跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全(quán)球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也(yě)是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(领略的意思shì)场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美(měi)国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性(xìng)收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财政部(bù)的工作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美(měi)联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示(shì)未来(lái)还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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