近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等级分为(wèi)电子级磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时(shí)会(huì)产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额(é)比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商(shāng)等其他行业(yè)客户(hù)。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要(yào)求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴(xīng)福电子2022年(nián)12月(yuè)进(jìn)行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèn单反可以带上飞机吗g)常盈利(lì)能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产(ch单反可以带上飞机吗ǎn)品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高(gāo)了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是(shì)没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文(wén)，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿(yì)股，占(zhàn)发行(xíng)后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含(hán)建(jiàn)筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上年(nián)同期(qī)大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘(gān)膦(lìn)、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平(píng)均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口径(jìng)不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交(jiāo)易(yì)。

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