4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环(huán)比上(shàng)行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势头、天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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