公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基(jī)金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以根(gēn)据不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长河中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算(suàn)模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金。而(ér)目(mù)前正在(zài)发(f鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救ā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存(cún)入资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易(yì)结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对账。”

鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问题。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，也有两方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的(de)证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确(què)立场内(nèi)/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公(gōng)司(sī)人(rén)士表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的(de)能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的系(xì)统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主流(liú)模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博(bó)道基金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也(yě)看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公(gōng)司的(de)合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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