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　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经济(jì)的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞(zhì)后(hòu)经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xi两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃à)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条相关价格回落(luò)，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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