金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济(jì)学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆(gān)率(lǜ)水平并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命年(nián)增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南(nán)省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份(fèn)额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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