原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后(hòu)首个(gè)春节(jié)动销战后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)间，正处(chù)于(yú)新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业(yè)协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示(shì)，头部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企(qǐ)业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在(zài)进(jìn)行产品(pǐn)结构(gòu)优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良(liáng)好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家20织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思22年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合(hé织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产能(néng)过剩(shèng)是(shì)不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大(dà)小酒企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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