公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来，目前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金(jīn)分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据(jù)了(le)解，其他券商也在积极研究这(zhè)一(yī)新的业务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实(shí)现对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及(jí)这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验(yàn)资(zī)验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不(bù)昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为(wèi)这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式(shì)，有望成为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品资金全额留存(cún)在(zài)托管(guǎn)账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式(shì)，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和(hé)基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适(shì)度、销(xi昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县āo)售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的(de)中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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