金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不(bù)再提金(jīn)融让(ràng)利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)35c到底有多大，35c是多少向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年(nián)一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会(huì)出(chū)现修复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会(huì)出现大(dà)幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值35c到底有多大，35c是多少得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策(cè)略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步35c到底有多大，35c是多少传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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