上市公司退市(shì)在A股早已不稀奇(qí)，但连带着可转债一起退(tuì)市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连(lián)续(xù)20个(gè)交易日(rì)低于1元，触及退(tuì)市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其(qí)可转债被终(zhōng)止上(shàng)市，搜特转债或成(chéng)为首只(zhǐ)因正股退(tuì)市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上(shàng)市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退(tuì)市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和(hé)股票双重属性，自诞(dàn)生以来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨(zhǎng)时(shí)有“股性(xìng)”加油，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投资者“进可(kě)攻(gōng)退可(kě)守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未出现因正股退市(shì)而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约历(lì)史或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转债(zhài)退市(shì)后，依然可以(yǐ)执行赎回和回(huí)售(shòu)等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于大多数上(shàng)市(shì)公司(sī)是因经营不善导致退市(shì)，财务状况并不乐观，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可(kě)能性较大(dà)。而(ér)如果(guǒ)启(qǐ)动破产重整，公(gōng)司发行的可转债(zhài)划归为(wèi)普通债权，清(qīng)偿(cháng)顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定(dìng)的羊(yáng)毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全(quán)出乎(hū)意料，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔(bǐ)”。根据交易所上(shàng)市(shì)规则，上(shàng)市公司股票被终止(zhǐ)上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品(pǐn)种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过(guò)去(qù)A股(gǔ)退(tuì)市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退市(shì)、零违约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加(jiā)快，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市股(gǔ)为锚的可转债也跟(gēn)着出清，违(wéi)约(yuē)风(fēng)险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转债的认(rèn)知了(le)。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理(lǐ)性评估正股基本面、成(chéng)长性、估(gū)值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的(de)时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密切关注可转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构(gòu)，学(xué)会在市场(chǎng)波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变化。目前(qián)关于可(kě)转债的退(tuì)市处理还有不(bù)少空(kōng)白(bái)和(hé)盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进(jìn)一步明确可转债在(zài)退市后是否仍(réng)存在交(ji特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么āo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股(gǔ)功能等。同时(shí)，应加强对(duì)可转债的风险防(fáng)控，强(qiáng)化发行前(qián)的信用评级，对于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑(lǜ)提高担保资特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么产与回售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛，以更好保护(hù)投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册(cè)制下，证券市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑(nǎo)买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行(xíng)不通了，一(yī)些(xiē)规则制度(dù)上的短(duǎn)板不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投资方法，完(wán)善配(pèi)套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定发展(zhǎn)。

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