文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的(de)不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思t="存款(kuǎn)去(qù)哪儿（天风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207095.png">

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积(jī)攒下(xià)来的超(chāo)额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思在资产池(chí)未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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