文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思，地产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wè敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思i)偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财(cái)市场波动加大

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