文|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ng>2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材临沂是几线城市，临沂是几线城市2023料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分(fēn)化(huà)，中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬(pá)升的行临沂是几线城市，临沂是几线城市2023业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有(yǒu)26个行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上(shàng)个(gè)月相比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是(shì)整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累。中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅(fú)延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销(xiāo)售量的(de)提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基(jī)数(shù)较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维(wéi)制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速(sù)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应增幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业企业利润增速(sù)能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容(róng)来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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