文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入双修是指什么意思，双修是怎么进行的涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已(yǐ)经双修是指什么意思，双修是怎么进行的有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：北京老旧机动车解体中心 双修是指什么意思，双修是怎么进行的