原本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上市(shì)白酒企(qǐ)业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首(shǒu)个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项(xiàng)背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的(de)表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强(qiáng)净利(lì)润(rùn)也在2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的(de)增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中高端驱动增长(zhǎng)的发(fā)展(zhǎn)模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报(bào)中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高(gāo)端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产(chǎn)能的释放(fàng)。20家(jiā)上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的(de)品(pǐn)牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会(huì)像皇台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能(néng)力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是我们发现整个(gè)市场(chǎng)除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存(cún)很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面(miàn)的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特(tè)别是(shì)名酒库存会(huì)得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区(qū)域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规(guī)模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各(gè)环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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