事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关(guān)存款实际(jì)利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下(xià)调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存(cún)款人提(tí)前通(tōng)知的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存(cún)款。协(xié)定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其(qí)变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表外(wài)，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预期(qī)下行。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配给(gěi)财(cái)政的非(fēi)税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端成本(běn)的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积(jī)两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量(liàng)与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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