金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济(jì定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经(jīng)济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现(x定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历iàn)状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数(shù)据发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价(jià)下行不(bù)是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货(huò)币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效(xiào)需求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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