来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自(勿必和务必的区别，务必是什么意思呀zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(n勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将(jiāng)通货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币(bì)政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的(de)；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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