公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透手机扩展内存是什么意思露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(手机扩展内存是什么意思jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了(le)现行客户交(jiāo)易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式(shì)的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券(quàn)；三是(shì)日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占(zhàn)率的提(tí)升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同(tóng)时(shí)也简化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是(shì)集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一方(fāng)面，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初(chū)期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模(mó)式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有(yǒu)一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于(yú)2019年(nián)初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展的(de)边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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