近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成(chéng)为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上(shàng)市公司(sī)财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国(guó)国(guó)企改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是(shì)大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名: 24px;'>中山有多少个镇区，中山有多少个镇区,都叫什么名括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经理只关(guān)注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国投资(zī)者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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