金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决(jué)策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价(jià)数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济衰退。当前我国迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言(yán)人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务(wù)业和(hé)其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产(迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子chǎn)负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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