文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家(jiā)统(tǒng)计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(zhōng)游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利润增速均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(k上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的行业(yè)主要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和(hé)股份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽车制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设(shè)备制造(zào)、石(shí)油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致(zhì)企(qǐ)业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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